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防水材料是防止地下水、雨水或空氣中的水分滲透至建筑物圍護結(jié)構(gòu)內(nèi)的一種裝修材料。在房建領(lǐng)域主要用在房屋建筑的屋面、地下工程、衛(wèi)生間及外墻面等，在基建領(lǐng)域主要用在鐵路、公路橋梁、隧道、地鐵、城市綜合管廊、水利工程等等。在建筑施工中，防水材料在建筑物表面形成防水層，以達到防水抗?jié)B漏的效果，因此建筑材料的質(zhì)量直接關(guān)系到建筑工程的結(jié)構(gòu)效果和使用壽命。

國內(nèi)防水材料主要分為卷材和涂料兩大類。按照防水材料性能分類，可分為柔性防水和剛性防水，柔性防水是指利用卷材、涂膜等柔性材料作為防水層，剛性防水是指利用防水砂漿、細石混凝土等剛性材料作為防水層；按品種分類，國內(nèi)防水材料主 要是防水涂料和防水卷材兩大類。

■ 防水卷材又可進一步細分為SBS/APP 改性瀝青防水 卷材、高分子防水卷材等，適用于連續(xù)的大平面區(qū)域，常用于建筑屋頂、地下室、高鐵、高速、隧道、橋梁等大型工程，具有耐老化、耐刺穿、耐腐蝕等性能。

■ 防水涂料根據(jù)成分可分類為溶劑型涂料和水性涂料，適用于任意形狀以及薄涂層的區(qū)域，常用于小型民用建筑及廚房、衛(wèi)生間、陽臺等家裝施工，具有透氣性強、損壞后易修補等特點。

防水卷材市占率高達七成，防水涂料次之。目前我國建筑防水材料的產(chǎn)品主要有以下四大類：SBS/APP 改性瀝青防水卷材、合成高分子防水卷材、防水涂料以及自粘卷材。

根據(jù)中國建筑防水協(xié)會數(shù)據(jù)，以上四大類防水材料分別占比 36.06%、11.16%、25.89%、22.64%，合計占比達到 95.75%；其中，防水卷材仍是防水材料主要類型，占比達到 69.86%，高分子卷材占比僅為 11.16%，相對較低，但高分子卷材耐腐蝕、耐老化、使用壽命長等性能突出，是未來全球防水卷材發(fā)展的主流方向。

近代防水材料起源于歐洲，于 20 世紀 40 年代在我國生產(chǎn)應(yīng)用?，F(xiàn)代建筑防水材料自發(fā)現(xiàn)瀝青并用于防水材料開始，石油瀝青制成的瀝青油氈起源于歐洲，于 20 世紀 20 年代傳入中國，20 世紀 40 年代在我國生產(chǎn)應(yīng)用，在相當(dāng)長的時間內(nèi)油毛氈是唯一的防水材料，瀝青水密性、氣密性強，采用疊層做法可以做到二氈三油、三氈四油， 對提升防水工程質(zhì)量起到很大作用。

20 世紀 80 年代以來，我國開發(fā)出三元乙丙橡膠、氯化聚乙烯—橡膠共混、聚氯乙烯等合成高分子防水卷材，自行研制了 SBS、APP 改性瀝青防水卷材。由于在瀝青中加入高聚物 SBS 或 APP 等改性劑，改善了高低溫性能和耐久性。

改性瀝青防水涂料從 70 年代起發(fā)展迅速，后來高分子涂料也大量使用。近年來，新型改性瀝青防水材料、TPO 防水片材等高分子防水材料對傳統(tǒng)防水材料的替代己成為建筑防水材料行業(yè)的發(fā)展趨勢。

建筑防水行業(yè)上游是瀝青行業(yè)、石油及石油化工產(chǎn)業(yè)等，原材料成本中瀝青占比最高。

防水企業(yè) 80%以上的生產(chǎn)成本來自于直接原材料，主要原材料包括瀝青、乳液、 聚酯胎基、SBS 改性劑、膜類（含隔離膜）、基礎(chǔ)油、聚醚、石蠟、異氰酸酯等大宗化工原料商品，其中瀝青占采購金額比重最大，約占原材料成本的三分之一。

由于上游原材料多為大宗商品，防水企業(yè)對上游議價能力整體不強，但大型企業(yè)具備一定的集中采購優(yōu)勢。

建筑防水行業(yè)下游是房地產(chǎn)、基建和光伏屋頂，其中房地產(chǎn)應(yīng)用比例最高。

防水材料應(yīng)用在包括存量和增量建筑的改造、大型市政工程、高鐵橋梁、地下管廊、水利工程等，近年來興起的 BIPV、BAPV 也為防水材料帶來新的市場空間，以上領(lǐng)域共同決定了建筑防水行業(yè)的市場需求。

地產(chǎn)集中度提升，大規(guī)模集采需求拉動防水行業(yè)集中度提升。近年來地產(chǎn)集中度持續(xù)提升，行業(yè)從粗放走向精細，消費者對住房的核心需求除了房屋位置的變動和居住面積的增加外，更加關(guān)注居住品質(zhì)。

優(yōu)質(zhì)的防水材料可延長建筑使用壽命，提升居住體驗，節(jié)約維修補漏成本。隨著下游客戶對于家裝品質(zhì)的需求逐漸提升，地產(chǎn)商更傾向于選擇品牌知名度高、產(chǎn)品質(zhì)量有保障的龍頭企業(yè)，這些企業(yè)將加速搶占市場份額，行業(yè)集中度會逐漸提升。

防水新規(guī)落地有望加速市場出清，驅(qū)動行業(yè)集中度提升。2022 年 10 月，住建部正式出臺《建筑與市政工程防水通用規(guī)范》，自 2023 年 4 月 1 日起實施。規(guī)定工程防水設(shè)計工作年限需要符合：

地下工程不低于工程結(jié)構(gòu)設(shè)計工作年限、屋面不低于 20 年、 室內(nèi)工程不低于 25 年。

新規(guī)出臺前防水工程質(zhì)保期普遍為 5 年，只滿足 5 年質(zhì)保要求的產(chǎn)品將會加速出局，高環(huán)保、高耐久、高可靠性的產(chǎn)品有望逐步占據(jù)市場主流。而頭部企業(yè)具有研發(fā)優(yōu)勢和品類優(yōu)勢，在市場結(jié)構(gòu)迭代升級的過程中占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢，能夠率先搶占市場，生產(chǎn)水平較低、產(chǎn)品質(zhì)量較差的小企業(yè)將逐漸被淘汰。

生產(chǎn)企業(yè)毛利率受原油價格波動影響較大，大約滯后 1-2 個季度。由于上游原材料多為石油化工產(chǎn)品，價格與國際原油價格相關(guān)性較強，因此企業(yè)的毛利率水平受原油價格波動影響較大。

根據(jù)頭豹研究院數(shù)據(jù)，2020 年受疫情影響，原油價格從 64 美元 /桶下降到 43 美元/桶，CR3 防水材料的平均價格也從 10.17 元/平方米下降至 8.48 元/ 平方米，對防水企業(yè)毛利形成擠占。

以東方雨虹為例，復(fù)盤歷史原油價格與生產(chǎn)企業(yè)毛利率數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)生產(chǎn)企業(yè)毛利率大約滯后于原油價格波動 1-2 個季度。2022H2 原油價格從高位開始回落，如果原油價格維持目前價格中樞下移的趨勢，從歷史數(shù)據(jù)來看，2023 年生產(chǎn)企業(yè)毛利率有望得到較為明顯的修復(fù)。

建筑防水材料的主要應(yīng)用領(lǐng)域是房建、基建、城市更新領(lǐng)域，根據(jù)建筑防水協(xié)會統(tǒng)計，目前各項需求占比分別為 40%、40%、20%，其中房建包括房地產(chǎn)、其他房建等， 房地產(chǎn)占房建的 60-70%；基建包括軌道交通、管廊、水利、高鐵、高速公路（橋、隧， 省縣高等級公路）等。

在屋頂分布式光伏中，防水卷材被廣泛運用。根據(jù)我們的測算，新規(guī)落地后建筑防水行業(yè)市場空間約為 1765 億元。房建、基建、 修繕（只計算屋面修繕，不含舊改）、光伏屋頂?shù)氖袌隹臻g分別為 815 億元、600 億元、 300 億元、50 億元。如果考慮到舊改及地下工程、室內(nèi)工程等修繕需求，市場空間將進一步擴大。

防水新規(guī)帶來的增量主要在房建領(lǐng)域，新規(guī)正式開始實施后，主要變化如下：

（1）對防水設(shè)計工作年限提出明確要求。新規(guī)不分等級統(tǒng)一要求屋面防水工作年限不低于 20 年，對比原屋面標(biāo)準(zhǔn)“一級不低于 20 年，二級不低于 10 年”顯著提高；室內(nèi)防水工作年限不低于 25 年，地下防水要不低于結(jié)構(gòu)壽命。

（2）被列為一級防水要求的建筑增加。根據(jù) GB50178 標(biāo)準(zhǔn)和國際通用的氣候區(qū)干濕程度分類方法，屋面、外墻工程防水使用環(huán)境根據(jù)地區(qū)年降水量分為三類：Ⅰ類（年降水量≥1300mm）、Ⅱ類（400mm≤年降水量<1300mm）、ⅲ類（年降水量<400mm）。>

新規(guī)中適用于一級防水的工程包含年降水量 400mm 以上所有民用建筑的屋面、外墻和室內(nèi)工程。根據(jù)防水協(xié)會副秘書長朱冬青的估計，新規(guī)執(zhí)行后，國內(nèi)大概 80%～85%以上的建筑都可能會被列為建筑防水的一級防水要求。

（3）增加了防水要求的層次和道數(shù)。屋面工程，一級防水屋面從原來的兩道防水增為三道防水（其中卷材不少于一道），二級防水屋面從原來的一道防水增為兩道防水（其中卷材不少于一道）；

地下工程，新規(guī)中明挖法的一級防水工程防水比現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)多一道，對結(jié)構(gòu)接縫的防水要求也更高；外墻工程，一級防水等級的框架填充或砌體結(jié)構(gòu)外墻應(yīng)有兩道及以上防水層，封閉式幕墻應(yīng)達到一級防水要求等；室內(nèi)工程，新規(guī)中只規(guī)定了甲類工程，國內(nèi) 95%的室內(nèi)工程都應(yīng)該是一級防水，衛(wèi)生間、陽臺要兩道防水層，要求整體提高。

（4）卷材厚度要求增加。新規(guī)規(guī)定金屬屋面選用高分子卷材 PVC、EPDM、TPO 等外露性防水卷材單層使用時的厚度，一級防水要求卷材不小于 1.8mm，二級防水要求卷材不小于 1.5mm，而目前未使用卷材的比例可能超過 80%，新規(guī)落地有利于防水卷材的用量提升。

防水材料在建筑工程的開工和竣工端均有所應(yīng)用，防水卷材應(yīng)用于開工時地下結(jié)構(gòu)防水階段和屋面防水，與新開工數(shù)據(jù)相關(guān)性較大；防水涂料常用于小型民用建筑及廚房、衛(wèi)生間、陽臺等家裝施工，于工程即將竣工驗收的階段使用，其需求增速與竣工面積的增速有較高的相關(guān)性。

目前我國建筑防水工程造價占比約為 1-2%，與發(fā)達國家 6-7%的水平仍有較大差距。根據(jù)智研咨詢，房建領(lǐng)域中，防水行業(yè)的下游使用部位占比為屋面 36%，地下室 32%，廚衛(wèi)陽臺 10%，其他 22%。

綜上我們對房建需求的測算做出以下假設(shè)：

(1) 開工端防水材料需求與竣工端防水材料需求比例為 7：3，維持不變；

(2) 防水材料占比為 1%-2%之間，逐年遞增 0.5%；

(3) 根據(jù)建筑防水協(xié)會數(shù)據(jù)，房地產(chǎn)的防水材料需求占房建的 60-70%，我們假設(shè)地產(chǎn)需求占房建需求的 65%，且該數(shù)據(jù)維持不變；

(4) 房屋建安成本選取一、二線城市平均數(shù)，截至 2022 年為 2,243 元/平方米；

(5) 房建領(lǐng)域市場空間=房地產(chǎn)加權(quán)平均面積*房屋建安成本*防水材料占比/房地產(chǎn)需求占房建需求的百分比；

(6) 屋面工程，我們假設(shè)新規(guī)落地后一級防水的比例為 80%，二、三級防水要求的比例分別為 10%，而一級防水屋面從原來的兩道防水增為三道防水（其中卷材不少于一道），二級防水屋面從原來的一道防水增為兩道防水（其中卷材不少于一道），因此在只考慮價值量疊加的情況下，屋面工程防水材料需求增量預(yù)計超過 50%；

(7) 地下工程，一級地下室外設(shè)防水工程防水比現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)多一道，而二、三級防水變化不大，考慮到新規(guī)執(zhí)行后國內(nèi)大概 80%及以上的建筑都可能會被列為建 筑防水的一級防水要求，目前我國防水工程達到一級防水標(biāo)準(zhǔn)的假設(shè)為 35%，在只考慮價值量疊加的情況下，屋面工程防水材料需求增量預(yù)計超過 60%；

(8) 外墻工程，現(xiàn)行規(guī)范對外墻防水無強制要求，增量主要來自于新規(guī)要求的年降水量>400mm 的民用建筑均采用一級防水，混凝土外墻 1 道防水、砌體墻 2 道防水，因此外墻防水需新增 1-2 道防水；

(9) 室內(nèi)工程，新規(guī)實施后一級防水要求衛(wèi)生間、陽臺不應(yīng)少于 2 道防水，對比現(xiàn)行規(guī)范室內(nèi)需新增 1 道防水，目前我國防水工程達到一級防水標(biāo)準(zhǔn)的假設(shè)為 35%，新規(guī)落地后國內(nèi) 95%的室內(nèi)工程都應(yīng)該是一級防水，在只考慮價值量疊加的情況下，室內(nèi)工程防水材料需求增量預(yù)計為 95%。

新規(guī)落地后房建領(lǐng)域防水材料的市場空間預(yù)計達到 815 億元，增幅達 48%。根據(jù)之前的假設(shè)，2022 年屋面、地下室、廚衛(wèi)陽臺防水空間分別為 199 億元、178 億元、 55 億元，根據(jù)之前的測算，新規(guī)落地后以上部分防水材料增長分別為 50%、61.5%、 95%，在不考慮開工端和竣工端修復(fù)的情況下，假設(shè) 2023 年全年按照新規(guī)實施，2023 年屋面、地下室、廚衛(wèi)陽臺防水空間分別為 300 億元、287 億元、107 億元，房建領(lǐng)域防水材料市場空間將達到 815 億元，增幅高達 48%。

供需兩側(cè)政策齊發(fā)力，驅(qū)動房地產(chǎn)行業(yè)加速復(fù)蘇。2022 年地產(chǎn)行業(yè)迎來景氣度低谷，開工、竣工情況低迷，2022 年 1-12 月份，房屋新開工面積、房屋竣工面積、住宅銷售面積分別同比下降 39.37%、14.98%、24.30%，均同比大幅下滑。

多部門陸續(xù)印發(fā)支持房地產(chǎn)政策，2022Q4“穩(wěn)地產(chǎn)”政策力度顯著升級，信貸、債券、股權(quán)三大融資渠道“三箭齊發(fā)”中央經(jīng)濟工作會議將擴大內(nèi)需放在首位，在擴大內(nèi)需的方面首先提到“支持住房改善”，2023 年 1 月 5 日，央行銀保監(jiān)會發(fā)布首套住房貸款利率政策動態(tài)調(diào)整機制，1 月 6 日住建部表態(tài)降低第一套住房首付比、首套利率，對第二套住房合理支持。

供需兩端政策齊發(fā)力，地產(chǎn)行業(yè)有望加速修復(fù)，2023 年 1-2 月份，房屋竣工面積同比上升 8.0%，是自 2022 年以來同比首次轉(zhuǎn)正，對比 2022 年全年增速上升 23 個百分點；銷售面積、新開工面積分別同比增速-3.6%、-9.4%，跌幅顯著收窄。

隨著“保交樓”政策的持續(xù)推進和需求端政策的持續(xù)發(fā)力，新開工和竣工端有望持續(xù)回暖，房建領(lǐng)域的防水材料市場空間也將進一步擴大。

防水修繕市場潛力大。房屋滲漏已成為長期困擾我國建筑工程主要問題之一，據(jù) 2020 年《建筑業(yè)發(fā)展統(tǒng)計分析報告》數(shù)據(jù)統(tǒng)計，國內(nèi)房屋建筑保有量已超 700 億平方米，而相關(guān)調(diào)研顯示，房屋綜合滲漏率超過 63%。

防水修繕市場需求包括 B 端的老舊小區(qū)改造以及 C 端的二手房、老房翻新改造，目前歐美、日本等發(fā)達國家和地區(qū)有 80%左右防水產(chǎn)品都用在既有建筑的翻新和維護上，但我國領(lǐng)先建筑防水材料生產(chǎn)企業(yè) 95%的產(chǎn)品都用于新建市場，修繕市場潛在發(fā)展空間巨大。

政策驅(qū)動 B 端舊改方面防水材料需求擴容。2020 年《關(guān)于全面推進城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造工作的指導(dǎo)意見》提出 2020 年新開工改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū) 3.9 萬個，涉及居民近 700 萬戶；

到 2022 年，基本形成城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造制度框架、政策體系和工作機制；到“十四五”期末，結(jié)合各地實際，力爭基本完成 2000 年底前建成的需改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造任務(wù)。

根據(jù)住建部統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我國 2000 年之前老舊居住小區(qū)近 16 萬個，建筑面積約 40 億平方米，自 2020 年 7 月全面推行舊改以來，我國 2020 年和 2021 年新開工改造老舊小區(qū)數(shù)分別為 40,279 個和 55,555 個。

2021 年《政府工作報告》提出預(yù)計到 2025 年完成近 17 萬個老舊小區(qū)改造，隨著舊改的提速，房屋修繕領(lǐng)域需求釋放將加速防水行業(yè)的擴容。

C 端二手房翻新需求有望釋放，修繕需求市場空間有望達到 300 億元。我國 2009- 2021 年間房屋竣工面積處于高位，積累了大量的竣工房屋。未來隨著存量建筑房齡的提高，將釋放大規(guī)模翻新需求。

根據(jù)建筑防水協(xié)會數(shù)據(jù)，屋頂正常平均維護壽命為 6-8 年，未來 10 年內(nèi)將有 4-5 億平方米/年的維護需求。根據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)，防水屋面維修的成本是初次修建時的 3-4 倍，我們假設(shè)只考慮屋面的修繕需求，修繕率為 50%，根據(jù)我們的測算，2022 年修繕需求市場空間約為 200 億元，考慮到新規(guī)落地后屋面防水材料 50%的增量，市場空間約為 300 億元。

2023 年 1-2 月基建投資增速延續(xù)了2022年的高位，景氣度不改。1-2月廣義基建投資和狹義基建投資分別同比高增 12.2%和9.0%，延續(xù)了 2022 年的高位。

從廣義基建投資分項來看，電力、熱力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)投資延續(xù) 2022年高速增長的態(tài) 勢，同比增長 25.4%，2022 年全年增速 19.3%；交通運輸、倉儲和郵政業(yè)投資同比增長9.2%；水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)投資同比增長 9.8%?；▽⒗^續(xù)成為穩(wěn)定投資乃至穩(wěn)定增長的主要力量。

專項債前置發(fā)行的節(jié)奏有望延續(xù)。2023 年地方政府專項債限額為 3.8 萬億元，而 2022 年這一數(shù)字為 3.65 萬億元，同比增加 1500 億元。

其中根據(jù)各地財政預(yù)算草案， 提前下達的新增專項債額度為 2.19 萬億元，同比 2022 年提前下達的 1.46 萬億元增長 50％，2022 年專項債發(fā)行節(jié)奏較為前置，在 2023 年這一趨勢有望延續(xù)，二季度或迎來專項債發(fā)行高峰，實物工作量有望加速落地，對防水材料需求形成較好支撐。

基建領(lǐng)域防水市場空間約為 600 億元。防水新規(guī)帶來的增量主要在房建領(lǐng)域，根據(jù)建筑防水協(xié)會統(tǒng)計，建筑防水材料的主要應(yīng)用領(lǐng)域是房建、基建、城市更新領(lǐng)域， 需求分別占比為 40%、40%、20%，假設(shè)該占比保持不變，以 2022 年為計算基期，根據(jù)我們之前對房建領(lǐng)域防水市場空間的測算，2022 年基建領(lǐng)域的防水市場空間約為 552 億元，考慮到基建投資的高增速，市場空間有望進一步擴大，假設(shè)增速為 10%，2023 年防水市場空間有望超過 600 億元。

“建筑+光伏”，屋頂分布式光伏分為 BIPV 和 BAPV。分布式光伏電站是指在用戶場地附近建設(shè)，運行方式以用戶側(cè)自發(fā)自用、多余電量上網(wǎng)，且在配電系統(tǒng)平衡調(diào)節(jié)為特征的光伏發(fā)電設(shè)施。

按照設(shè)計、施工和安裝方式的不同，分為 BAPV（在現(xiàn)有建筑上 安裝光伏組件）與 BIPV（光伏建筑一體化）兩種形式，以上兩種形式皆是利用屋頂資源開發(fā)分布式光伏電站實現(xiàn)光伏發(fā)電。

BIPV 是分布式光伏電站與建筑結(jié)合的主要應(yīng)用場景之一，兼具發(fā)電與建筑功能，與 BAPV 相比，具有美觀性、安全性高、使用壽命長等優(yōu)點。當(dāng)前光伏屋面電站系統(tǒng)的設(shè)計壽命為 25 年以上，光伏屋面的防水會影響到系統(tǒng)的使用壽命，一旦發(fā)生滲漏，需要將光伏設(shè)備拆除后維修，對后期運營成本影響也很大。

政策驅(qū)動分布式光伏擴容。2021 年 6 月，能源局綜合司正式下發(fā)的《關(guān)于報送整縣（市、區(qū)）屋頂分布式光伏開發(fā)試點方案的通知》中指出，黨政機關(guān)建筑屋頂總面積可安裝光伏發(fā)電比例不低于 50%；學(xué)校、醫(yī)院、村委會等公共建筑屋頂總面積可安裝光伏發(fā)電比例不低于 40%；工商業(yè)廠房屋頂總面積可安裝光伏發(fā)電比例不低于 30%；農(nóng)村居民屋頂總面積可安裝光伏發(fā)電比例不低于 20%。

2021 年 10 月國務(wù)院印發(fā)《2030 年前碳達峰行動方案的通知》提出到 2025 年，城鎮(zhèn)建筑可再生能源替代率達到 8%，新建公共機構(gòu)建筑、新建廠房屋頂光伏覆蓋率力爭達到 50%。

屋頂光伏防水市場空間約為 50 億元。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)和中國建筑科學(xué)研究院測算，我國目前既有建筑面積約 800 億平方米，每年新增近 1 億平方米的采光瓦屋頂面積，按照 TPO 防水卷材 40-50 元/平米材料成本計算，每年新增市場空間約為 50 億元。

來源：未來智庫